Финансовое инвестирование – это активная форма эффективного использования временно свободных средств предприятия. Это вложение капитала в:
- доходные фондовые инструменты (акции, облигации и другие ценные бумаги, свободно обращающиеся на денежном рынке);
- доходные виды денежных инструментов, например депозитные сертификаты;
- уставные фонды совместных предприятий с целью не только получения прибыли, но и расширения сферы финансового влияния на другие субъекты хозяйствования, и др.
В процессе анализа изучаются объем и структура инвестирования в финансовые активы, определяются темпы его роста, а также доходность финансовых вложений в целом и отдельных финансовых инструментов.
Ретроспективная оценка эффективности финансовых вложений производится путем сопоставления суммы полученного дохода от финансовых инвестиций со среднегодовой суммой данного вида активов. Средний уровень доходности (ДВК) может измениться за счет: структуры ценных бумаг (Удi), имеющих разный уровень доходности; уровня доходности каждого вида ценных бумаг, приобретенных предприятием (ДВКi).Общее изменение среднего уровня доходности можно рассчитать по формуле (5):
ДВКобщ= ∑(Удi ·ДВКi) (5) Пример 26. Имеются данные о долгосрочных финансовых вложениях (таблица 64), по которым выполним ретроспективную оценку их эффективности.
Таблица 64 – Анализ эффективности использования долгосрочных финансовых вложений
Данные таблицы 64 показывают, что доходность финансовых вложений за отчетный год повысилась на 2,16%, в том числе за счет изменения:
- структуры финансовых вложений:
∆ДВК = ∑(∆Удi ·ДВКi 0) = [(-3,33) · 35 + (+3,33) · 30] / 100 = -0,17% - уровня доходности отдельных видов инвестиций:
∆ДВК= ∑(Удi 1·∆ДВКi ) = (46,67 · 5 + 53,33 · 0) / 100 = +2,33%
Доходность ценных бумаг необходимо сравнивать также с так называемым альтернативным (гарантированным) доходом, в качестве которого принимается ставка рефинансирования или процент, получаемый по государственным облигациям или казначейским обязательствам.
Прогнозирование экономической эффективности отдельных финансовых инструментов может производиться с помощью как абсолютных, так и относительных показателей. В первом случае определяется текущая рыночная цена финансового инструмента, по которой его можно приобрести, и внутренняя его стоимость исходя из субъективной оценки каждого инвестора. Во втором случае рассчитывается относительная его доходность.
Различие между ценой и стоимостью финансового актива состоит в том, что цена – это объективный декларированный показатель, а внутренняя стоимость – расчетный показатель, результат собственного субъективного подхода инвестора.
в общем виде может быть рассчитана по формуле (6):
Подставляя в данную формулу значения предполагаемых денежных поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования, можно рассчитать текущую стоимость любого финансово инструмента.
Если фактическая сумма инвестированных затрат (рыночная стоимость) по финансовому инструменту будет превышать его текущую стоимость, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке, так как он получит прибыль меньше ожидаемой. Напротив, держателю ценной бумаги выгодно продать ее в данных условиях.
Как видно из приведенной формулы, текущая стоимость финансового инструмента зависит от трех основных факторов: ожидаемых денежных поступлений, продолжительности прогнозируемого периода получения доходов и требуемой нормы прибыли. Горизонт прогнозирования зависит от вида ценных бумаг. Для облигаций и привилегированных акций он обычно ограничен, а для обыкновенных акций равен бесконечности.
Требуемая норма прибыли, закладываемая инвестором в алгоритм расчета в качестве дисконта, отражает, как правило, доходность альтернативных данному инвестору вариантов вложения капитала. Это может быть размер процентной ставки по банковским депозитам, уровень процента по правительственным облигациям и т.д.
Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам ценных бумаг обусловливают разнообразие моделей определения их текущей стоимости.
Базисная модель оценки текущей стоимости облигаций с периодической выплатой процентов можно представить формулой (7):
Пример 27. Требуется определить текущую стоимость трехлетней облигации, номинал которой 1000 руб., с купонной ставкой 8% годовых, выплачиваемых раз в год, если норма дисконта (рыночная ставка) равна 12% годовых.
Следовательно, норма доходности в 12% будет обеспечена при покупке облигации по цене, приблизительно равной 900 руб.
Если требуемая норма доходности составляет 6%, то текущая стоимость облигации будет равна:
Отсюда видно, что текущая стоимость облигации зависит от величины рыночной процентной ставки и срока до ее погашения. Если d > k, то текущая стоимость облигации будет меньше номинала, т.е. облигация будет продаваться с дисконтом. Если d < k, то текущая стоимость облигации будет больше номинала, т.е. облигация продается с премией. Если d = k, то текущая стоимость облигации равна ее номиналу.
Если доходность облигации не меняется в течение срока ее обращения, то по мере уменьшения срока до погашения величина дисконта или премии будет падать. Причем эти изменения более существенны по мере приближения срока погашения.
Доход по купонным облигациям состоит из периодических выплат процентов (купонов) и из курсовой разницы между рыночной и номинальной ценой облигации. Поэтому для характеристики доходности купонных облигаций используется несколько показателей:
- купонная доходность, ставка которой объявляется при выпуске облигаций;
- текущая доходность, представляющая собой отношение процентного дохода к цене покупки облигации, и может быть рассчитана по формуле (8):
Модель оценки текущей стоимости облигаций с выплатой всей суммы процентов при ее погашении можно представить формулой
(10):
Модель оценки текущей стоимости облигаций, реализуемых с дисконтом без выплаты процентов можно представить формулой (11):
Модель доходности дисконтных облигаций:
а) по эффективной ставке процента рассчитывается по формуле (12):
б) по ставке простых процентов рассчитывается по формуле PV обл (13):
где Pk – курс облигации (отношение цены покупки к номинальной стоимости облигации);
Т – количество календарных дней в году;
t – количество дней до погашения облигации.
Пример 28. Требуется определить уровень доходности облигаций к погашению, если цена покупки – 850 руб., цена выкупа (номинал) – 1000 руб., срок обращения облигации – 90 дней.
Доход от акций состоит из суммы полученных дивидендов и дохода от прироста их стоимости. Текущая доходность определяется отношением суммы дивидендов по акции за последний год к курсовой стоимости акции по формуле (14):
Пользуясь приведенными моделями, можно сравнивать выгодность инвестиций в различные финансовые инструменты и выбирать наиболее оптимальный вариант инвестиционных проектов.
Уровень доходности инвестиций в конкретные ценные бумаги зависит от:
- изменения уровня процентных ставок на денежном рынке ссудных капиталов и курса валют;
- ликвидности ценных бумаг, определяемой временем, которое необходимо для конвертации финансовых инвестиций в наличные деньги;
- уровня налогообложения прибыли и прироста капитала для разных видов ценных бумаг;
- размера трансакционных издержек, связанных с процедурой купли-продажи ценных бумаг;
- частоты и времени поступления процентных доходов;
- уровня инфляции, спроса и предложения и других факторов.